来源：市值风云
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北猫家的鸳鸯鸭，被鹅扭死了一只
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小白
一、财务层面的19个指标——A面
1、研发支出费用化
我敬畏那些面临业绩暴跌，依旧加大研发投入，并始终如一将研发支出全部或大比例费用化，极低比例资本化处理的公司。
比如整车行业的江铃汽车（.SZ）、智能电表行业的海兴电力（.SH）、电子制造行业的工业富联（.SH）、工程机械行业的中联重科（.SZ）、耐火材料行业的鲁阳节能（.SZ）、营养添加剂行业的安迪苏（.SH）等等。
如果说资产负债表是一个人的优缺点的话，那么利润表就是一个人的衣服。研发支出的费用化处理，表面上看，它使得公司的利润表不好看。但毋庸置疑的是，它所传达的积极信息又是完全盖不住、无法忽视的优点。它特别像超短裙下若隐若现的蕾丝边，又像浅肤色凸显美腿的丝袜，无限的性感与轻熟。
它至少向外部透露出4个方面的信息：
（a）公司的会计准则运用是保守的，财务数据是审慎的，公司的账面价值没有虚胖，利润表货真价实，水分较低；
（b）管理层不屑于财技粉饰业绩，专注且勤勉尽责；
（c）净利润的下降，带来所得税的减少，从而避免了现金流的过多支出；
（d）高研发投入、高费用化处理，隐含着管理层对未来业绩的乐观态度，他们根本就不担心如此处理会带来利润表的恶化，从而市值大缩水。他们认为利润表或市值的恶化只是短期的表现，很快会恢复。
研发投入涉及的账务处理：
会计分录1:
40：研发投入——资本化投入
40：研发投入——费用化投入
50：银行存款、应付职工薪酬、存货等
会计分录2：
40：管理费用——研发费用:
40：无形资产
50：研发投入——资本化投入
50：研发投入——费用化投入
研发投入的财务造假与刻意避税是普遍存在的，可能对于大多数报表研究员而言，想在这个领域找到上市财务造假的石锤显得无能为力，证据的本身说服性就很差，但是它无法让你内心平静，以至于它又是一个实在无法绕过去的问题。
至于这一块财务造假，我们要先弄清楚1个概念、1个范围：
第一、财务造假的概念，它其实不分主观与客观，也无关金额大小，但是它看重性质，至少有三个方面的含义：
a、错误或故意运用不恰当的会计*策、会计估计
b、舞弊
c、未披露、未完全披露、错误披露
第二、不适用研发费用税前加计扣除*策的行业范围：
（1）烟草制造业
（2）住宿和餐饮业
（3）批发和零售业
（4）房地产业
（5）租赁和商务服务业
（6）娱乐业
为此，对研发投入的真实性的分析，我们可以从下面几个方面入手：
（1）研发投入=利润表中的“研发费用”+资产负债表中的“开发支出”+资产负债表中的“无形资产”，备注：无形资产要扣除外购、接受捐赠、盘盈等情况。
说明：
a、四大审计的公司具有普遍的公式适应性，就是研发投入=研发费用+资本化金额。其他个别公司却不满足这样的公式，表现为：披露的费用化金额不等于研发费用，披露的资本化金额不等于资产负债表中的无形资产、开发支出对应的金额。当你认为可能计入到存货中时，你去看存货的明细，你会发现存货本身的明细中是没有这项，很多时候，存货本身的金额就很小，尤其是技术企业。
我们以骆驼股份（.SH）为例，年报P21，研发投入情况表见下图，看它是如何披露的：
本期费用化研发投入5.74亿，研发投入合计5.74亿，研发投入占营业收入比例6.36%，研发人员数量人，研发人员占总人数14.35%，下面我们按照上述公式来分析一下：
根据骆驼股份自己的披露，研发投入合计与本期费用化研发投入是相等的，也就是说：研发投入=研发费用，也就是说，它一分钱资本化都没有，完全费用化处理。可是当你去看它的利润表P78时，你会发现，它披露的研发费用金额仅仅为0.92亿。也就是说，这部分的披露错误金额为4.82亿=5.74-0.92。
可能有人会说，万一人家有一部分计入到管理费用中了呢？当你再看它的管理费用时，吓了我一跳，它的管理费用只有3.11亿。退一万步假设，我们假设这3.11亿的管理费用总额全部是研发费用，实际上还有1.71亿的研发费用不知道去哪里了，1.71=4.82-3.11。
可能又有人会说，万一人家计入了资本化科目呢？如果真的是这样，就意味着，它实际上已经出现了信息披露重大错报：若是资本化，你就应该在P21披露资本化金额，而上市公司没有披露。
那我们再假如，我们慈悲允许它财务人员不专业，董秘水平有限，那么我们就要去看它的资产负债表P74-75，无形资产增加0.07亿=4.45-4.38，开发支出金额为0。还是对不上。
那么，骆驼股份P21披露的研发投入至少有1.71亿，实际超过3亿是不知去向的。其信息披露已经出错。
同样为了验证，我们以江铃汽车、美的集团、南都电源、工业富联等公司去验证，这4家公司其实都满足上述公式。
b、即便不完全满足上述公式，但差额一定是非常小的，而且能够解释过去。资本化的金额对应的部分，实际上就是开发支出的增加额+无形资产扣除外购等情况的金额，非常准确。
（2）上述不适用研发费用税前加计扣除*策的行业，研发投入的金额若畸高，但是研发人员的年薪又异常得低，不符合上市公司虽在地区的正常薪资水平情况。
很多因为自身无能瞎折腾的上市公司，他们既想让外界对他刮目相看，又不想纳税增加现金流支出的压力，本身就不具备造血的能力，没有比向外界传达自身重视研发更好的信息了。于是，财务总监发现上市母公司是不符合研发费用加计扣除*策的，比如就是上述的那几个行业，于是他们认识到合并报表的含义。于是将总部的人放置在新成立的公司，新成立的公司不属于上述不得加计的行业。于是避税的作用就被放大。
我曾经挑选了7家不符合加计扣除的江苏垃圾股，分别计算了它们研发人员的年薪，让我吃惊的是，部分月薪都不足元，就这我还把社保、公积金一起算进去的。很显然，上市公司把一些销售、行*人员也往研发人数里放。
另外，更绝的是，甚至新成立的公司不用达到控股的目的，完全可以是联营，让别人代持。这样通过费用转移，新公司随便弄一个软著、专利，上市公司再高价买入，按照使用寿命不确定核算无形资产，始终挂在账上，都不用摊销，若摊销，就10年以上，或者选择合适机会再决定摊销。
对于这类公司，投资者一定要看它的招股书，看看它的无形资产中外购的对方名称，是否注册地就在其所在的城市，甚至是一个园区的。有的时候它是上市多年的公司，很多公司供应商名称又不披露，甚至披露了那也只是前五名，其实也不必太悲观，一般上市公司会在年报中偶尔披露公司的无形资产的名称，权利编号，然后你去国家专利网站去查软件的权利变更情况，或许你就能发现猫腻。
当然了，很多人会说，就算查到了又如何？金额也不是很大，属于“明显微小”。
我上次就遇到这类鸟人。一个网友发现了某高速公路上市公司的往来科目挂了很多年，对方还是餐馆，就表示怀疑，进一步查发现这家餐馆倒闭了。那，说明什么呢？那说明这家高速公路上市公司往来科目清理工作做得不好，是不是意味着减值损失计提不充分呀。
我刚夸这位投资者方法论很不错，很细心。结果立马就有喷子说，就那点金额，影响整体嘛？
这还不是重点，重点是立马分成了两派，互喷。
我再举个例子，就知道这个喷子的话的逻辑有多荒谬：当你在厨房发现一只蟑螂，你的第一反应是什么呢？肯定是弄死它，然后意识到这个厨房可能不止一只蟑螂，于是就去拼多多买了蟑螂药，一共3.7元。
如果你说：就一只，大惊小怪干嘛？我还能说什么。当你在外吃东西，第一口你就发现不对劲，肯定就不吃了，你没有必要吃完了才下结论吧？
我还是那句话，多家上市公司，样本已经足够大，不够还有港股，真的没有必要买那些让你心存疑惑的公司。可能又有人开始发神经，跟哲人一般，说这个世界压根就不存在完美的股票。
那我只能说你眼瞎，见不得美的人与事，内心狭隘，故步自封，严于律人，宽以待己。
有的上市已经优秀到一年涨4倍，还是疫情造成不利影响的情况下，上市以来高分红，早就把募资金额加倍还给了市场，至今还默默无闻，股东人数也才1万左右，基金、机构基本还没发现。这样的公司若不是完美的公司，那你的内心该多阴暗？
是的，A股存在很多优秀的公司，只要它们研发投入部分资本化，它们的利润表会非常得赏心悦目，可是它们没有，而是像苦行僧一样，默默专注主营。
实际上，这类上市公司也是财务规范，信息披露质量的最佳代表。
对人也是如此，我敬畏那些时光流逝而不曾改变他们的人，无论贫贱或富贵，看重品质而非身份地位。我读高中的时候，那时候高三，国家开发银行对于家庭贫困的学生，可以申请贷款上大学，大学期间免贷款利息，大学毕业3年内还清就行，贷款利息很低。
结果当时的班主任干了一件什么事呢？班级里有6个名额，他去查男生宿舍，在走廊里给当时的镇长打电话，说贷款名额给镇长家女儿一个。当时的镇长是拒绝的，说没有必要。
班主任说了一句让我今生今世都不会忘记的话：“你的钱再多，这个银行的免息钱不用白不用。还不是我说了算！”
结果这个镇长家的女儿的确获得了名额，这个女生是我从初中一年级就认识的，跟我关系很好，她很吃惊自己有这个名额，去几次办公室，想让出这个名额给班级里其他贫困的学生，结果都被班主任怼了回去。
我那时候第一次觉得世俗的权力啊，哪怕就是针尖那么小，就能被发挥得淋漓尽致。班级里有的父母河里采*沙翻船全部死了的，竟然没有名额。这事不知怎么回事，传到了语文老师耳朵中，语文老师有一天因为班主任占课没有打招呼，就跟班主任吵了起来，可能是喝了点酒，就把班主任贷款名额给镇长女儿的事说了出来，场面一度尴尬，很多老师都在场，我捂着嘴用书本盖住偷偷笑。镇长家女儿用手掐我大腿，让我别笑出声来。
后来那个父母翻船去世的女生获得了名额，语文老师说若没有名额，他愿意供，上到博士也供。后来班主任安排班长偷偷调查，到底是谁走漏了风声，最后不得而知。
后来，高中同学聚会，从来不喊班主任，基本是把大家都得罪了，即便是那个镇长家女儿，更是对班主任一点好感都没有。再后来我们班语文老师成为师范附中校长了，我们市最好的高中。班主任可狗血了，先是从高中被抽调到初中部教地理，后来跟上级闹掰，去了小学教数学了。
这事都是那个镇长家的女儿告诉我的，心花怒放告诉我的，我还不相信，特意问了一下当时的物理老师，确定无误。
2、加速折旧
过去对加速折旧的行业范围是有严格的约束，如今已经放开到全部的制造业以及信息技术行业，生物制药、专用设备、铁路船舶、航空运输、计算机、通信、仪器仪表、轻工纺织、机械汽车等等。
而且对于一般纳税人企业，万以下的固定资产可以一次性计入费用，房屋建筑、土地除外。
那么问题就来了，对于制造业企业来说，我们有必要从3个方面对利润表真实情况进行模拟还原：
（1）上市公司满足加速折旧，也真的采用了加速折旧方法，我们认为公司的利润表无需调整，只需要核对一下折旧的年限是否按照最低折旧年限配套操作，它和研发投入全部费用化一样，令人振奋，利润表水分低；
（2）上市公司满足加速折旧，却未采用加速折旧方法，我们认为公司的利润表需要进行调整，进一步还原管理费用、销售费用、研发费用中的折旧金额，以及存货结转成本对应的营业成本的金额；资产负债表要还原固定资产的净额、存货的金额，包括对库龄计提存货减值准备的金额的调整，尤其是那种重资产投入的制造业。
这样的调整与还原，会让我们清晰得至少知道如下3个信息：
a、还原之后，重新计算的利润表中净利润的金额
b、还原之后，重新计算的资产负债变中固定资产、存货的金额
c、判断还原之后，是否真实的情形已经发生了翻天覆地的变化，比如净利润由盈利变成了亏损
备注：
（1）对于制造业企业而言，若其存在“投资性房地产”，公允价值模式后续计量，其实税法中根本就没有“投资性房地产”概念，为谨慎计，我们有必要模拟一下按照正常的折旧，计算新的利润，公允价值照常核算，只是增加了一个折旧费；
（2）对于那些高强度、高腐蚀、高淘汰、更新变化大的制造业资产，也包括技术企业，尤其要对它们的利润表进行还原，在它们没有采用加速折旧*策的情况下，这点就显得尤为迫切与重要。
3、人均年薪
一直以来，我都喜欢把上市公司按照城市水平划分为线，或者按照地理标志，划分为东部、中部、西部地区。
注意：不是按照注册地，而是按照上市公司实际办公地。
上市公司不管质地如何，其实它们的确是所在地区公司的一定代表，它们员工的薪酬水平应该不能低于所在地区的人均水平，若低于就很说不过去，至少说明员工的待遇一般，公司也一般。
人均年薪的计算有两条路径：
（1）分母是确定的，就是上市公司披露的员工人数，包括学历、部门人数，一般在年报的历年分红之后，股东名单之前的位置，特别容易找到；
（2）分子的取数有3种：a、现金流量表“支付给职工及为职工支付的现金”；b、附注中应付职工薪酬增加额或减少额都行；c、管理费用、销售费用、存货中的人工费用
备注：
a、分子中我不建议将高管的薪酬扣除，因为上市公司人数很多，特别少的都是垃圾公司，我本人又不研究。我之前将高管的薪酬扣除，计算的结果前后差不多，影响微乎其微。实际上在大公司工作过的人都知道，销售人员的薪资是很容易超过高管的薪酬的；
b、但是有一种情况要扣除，那就是涉及到《企业会计准则—股份支付》，对员工的股权激励，这个金额重大，这个时候就有必要在分子中扣除这部分金额；
C、我建议采用现金流中的数据作为分子，因为到手的才是真实的；
d、其实也可以分别计算，然后选择最大值、最小值构成区间，看看区间的水平也是可以的。甚至你不扣除极端的情形，比如股权激励产生的费用，都是可以的，没必要偏执一端，大概知道平均的年薪水平。
结论：
（1）如果上市公司的员工平均年薪与城市不符合，要引起高度重视。
比如江苏苏州的有一家自称做硅片、集成电路的上市公司，人均年薪不到5万，研发人员的月薪不足，我一口老血差点吐了出来。还有的去年刚上市的一家杭州的企业，人均月薪.63元，我真的服了。
当然了，最近听说这家公司正在被调查，为此还抓了人。
（2）同行业内竞争对手难分伯仲，那就选择人均年薪最高的那家公司买入股票。
我给你们举个例子，这个例子最典型，看上去也特别恶心。
年度美的集团、海尔智家、格力电器员工人数分别为：、、人；支付给职工及为职工支付的现金分别为：.51亿、.81亿、88.31亿；它们分别是广东佛山、山东青岛、广东珠海企业。
通过计算：美的集团的人均年薪19.9万；海尔智家人均年薪22.34万；格力电器人均年薪：9.94万。
发现了没，脑海里是不是立即浮现出格力电器的3个画面：
（1）年度，董明珠对外宣称全员加薪元，特别高调，开会就说；还强迫员工买格力手机，结果多买的，挂在咸鱼上卖不出去；
（2）年度，董明珠对外宣称要做到人均一套房，产权是格力的，可以给你住；
（3）董明珠指责竞争对手到格力挖人。
格力的全员加薪元，实际显得特别恶心，与其说是她董明珠加的，还不如说是内部压力的结果：
员工要生存，当年的净利润碾压美的集团与海尔智家，可是人均年薪不足竞争对手的一半；
即便是高瓴资本参与混改后，员工的待遇实际上还是停滞不前；
格力的高管其实也很穷，都搞起了内幕交易这类事；
过去的国企模式可能也极大地损害了管理层与员工的利益，这种局面如果任由发展下去，格力员工跳槽率会很高。
这也是为什么在三家电器公司公布年度报告后，我坚决买入海尔智家与美的集团股票的原因，至少这两家公司还没走火入魔。
4、人均社保、人均公积金
这个指标，甚至比人均年薪还要残酷，最能体现一家公司窘态、格局与压迫性。
如果人均社保金额普遍低于当地的最低水平，说明有部分的员工的社保是外包的，或者公司离职率较高，新入司的员工在前3个月内不交社保拉低了均值，进一步说明公司的动荡。
人均公积金则体现公司的良心与格局。比如我始终如一觉得中芯国际我是一辈子都不会去购买的，公司招股书P中对在上海工作的农村籍的员工没有给他们缴纳社保，对外披露说为他们提供了员工宿舍，所以没有为他们缴纳。大家想一想，上海的企业真的是把*策利用到了极致。
我想说的是，中芯国际实际一点都不差钱，只要它想要钱，它几乎可以无成本拿到天文数字的钱，可为何农村籍的员工就不为他们缴纳公积金呢？难道他们都是狗娘养的，没有城里人金贵？
企业如果是这个格局，趁早别干了。又不说真的没钱，市盈率都可以成为市梦率了。
大家还要记住一点，彼得.林奇最厌恶6种股票：
（1）热门行业的热门股；
（2）名字花里胡哨的公司；
（3）那些被吹捧成“下一个”的公司
（4）多元恶化的公司
（5）小声耳语的股票
（6）过于依赖大客户的供应商公司的股票
所以，在投资中我特别厌恶名字中带有：科技、智、芯、导体、集成、云、数据。。。。。。
我们再回到社保的问题，其中有两家死对头公司堪称云泥之别，京东与苏宁易购，后者一定是大规模外包，前者按照实际薪酬缴纳，不再赘述。
你为什么是干不过人家？用港交所行*总裁李小加先生的话来说就是：
“既想马儿跑得快，又想马儿不吃草，这种事情在全世界都是极少的，即使有，也是偶尔的，不能长久。”
5、少数股东权益
没有比万科这家公司最典型的了：若姚老板发现再晚点，少数股东权益总额都快超过归母权益了，管理层偷偷增持自家股票还不是重点，重点是少数股东权益。
我在挑选股票中，一般会挑选极低少数股东权益的股票，意味着管理层的努力不至于向外部多分出一杯羹。
6、商誉
苏宁易购、万达电影、南京新百、三六零，都是我所厌恶的股票，大家一定要远离多元并购的公司。尤其在疫情期间，这类公司，尤其是商誉金额重大的公司，说炸雷就炸了，而且一旦被踩中，你几乎永远都回不了本。
一定要选择那些负债率极低，商誉最好为零，股票尚未质押或冻结，干干净净的公司。
同时，提醒一点，那些曲线借壳上市，避免商誉过大，避开一揽子交易的，表现为分步骤，跨年，产生资本公积，要警惕这类公司业绩变脸，它比商誉减值影响要轻微一点，但是仍不能掉以轻心。
7、经营性现金净额
现金流量表是一家上市公司的“里子”，是骡子是马，看这张表就知道了，唯一制约的因素就是两块：
a、舞弊
b、三大项目金额之间的定义存在模糊性，尤其是关联交易形成的现金流
如果一家公司的经营性现金流连年持续为正，意味着这家公司的自我造血能力是有的。
否则，还是远离得好。
8、分红
如果说上市公司或管理层是待股东如丧家之犬还是小甜甜，看这个数据就知道了。
在资本市场上，没有比分红更能打动人心了。我敬畏那些上市9年分红12次的上市公司，我也同样敬畏那些上市21年分红21年的公司，我也敬畏那些上市5年分红3次的公司，并苦口婆心解释为什么没持续分红的原因。
市值风云大量地挖掘过、发现过这样的公司，每逢这样的公司被市值风云表扬，他们自己的心里都像吃了蜜一样甜——并不是市值风云的表扬有多重要，而是自己的一片赤诚终于相逢知遇。
我厌恶那些上市23年0分红的公司，这类鸟人活着就是浪费空气（市值风云大量挖掘过这样的公司，脸都被市值风云抽肿了）。当然了也有投资者说是为了更好的投资机会，所以才不分红，得嘞，这个时间够长久得了。
注册制下，不分红、业绩不长牛、信息披露不规范，早晚死翘翘。
9、真实负债水平
如果一家公司只有经营负债，无疑是振奋人心的；如果一家公司离开了贷款与债券之类的金融负债就活不下去的，那它的商业模式本身就有问题，对于这类公司能躲多远就躲多远。
对于负债，大家要重点去看它的负债科目的具体明细，比如有的科目的确是负债类科目，实际上这样的科目金额越大越好，代表着企业未来的能力，并不会增加企业负担，比如：
a、预收账款、合同负债——订单的实力，议价的能力，特殊的结算模式；
b、递延收益——*府补助，满足转入“其他收益、营业外收入、冲费用成本”
c、长期应付款——积分计划，实际是客户充值长期积分，部分酒店企业依旧用
在计算负债率的时候，最好都把每个科目的二级明细点开看看，比如：预计负债，可能情况并非如此差；比如业绩很可能完成不了，计提的股份支付金额要重回等。
同样道理，对于往来科目，若是同一控制下企业，可能求偿性并不迫切，这个都要在附注中具体科目点开看看，不能一概而论。
我特别喜欢那些不依赖贷款与债券融资的，却活得好好的国有企业，它们持续分红，尤其在非垄断行业却成为行业翘楚，我对它们的爱最深沉。实际上人家坚守主业，也很少资本运作。比如老凤祥、威孚高科、中国国贸、金陵饭店、上海物贸。
而对于民营上市公司，我的选股负债指标是，这家公司的总体负债率要低于40%，实际上很多的民营企业经营着就趋向“国企化”，成功则傲慢，失败则连累银行等金融机构。
10、扣非净利润
即年报正文第一页财务数据，净利润扣除非经常性损益内容后的金额，实际上是企业“去除大部分财技”后的金额，等于是丑女卸妆之后的样子。
非经常性损益是指公司发生的与经营业务无直接关系，以及虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入、支出。
证监会在《公开发行证券的公司信息披露规范问答第1号---非经营性损益》中特别指出，注册会计师应单独对非经常性损益项目予以充分