了解价值投资、了解巴菲特投资哲学最好的办法当然是读巴菲特每年写给伯克希尔股东的信。这些信中透露出的投资哲学和观点是最纯正的。本篇总结年巴菲特致股东的信的重要观点
1.我的商业经验对我做投资有帮助，而我的投资经验又使我成为了一个更好的商人，两者互相增进。有些真理只能通过经验来充分学习。“某些事情”无论是通过文字还是图片都无法充分地向处女解释。”某些事情”包括两项独立的技能，即投资评估和企业管理。
2.在商业世界中，坏消息经常连串出现：你在厨房里看到一只蟑螂；随着时间的流逝，你会再看到它的亲戚。
3.伯克希尔–过去，现在和未来：
以便宜的价格购买伯克希尔的股票（纺织业务）就像捡起一根还剩一口的废弃烟蒂。可以免费抽一口。但是，一旦享受了这种短暂的快乐，就再也没有什么可期待的了。当我管理少量资金时，我的捡烟蒂策略非常有效。实际上，我在年代十年间采用捡烟蒂策略多次投资，无论是相对还是绝对的投资业绩都是生涯最佳的。但是这种方法的主要缺点逐渐显现出来：捡烟蒂策略的投资规模有限。对于大额资金，它很难良好运作。此外，捡烟蒂可能作为短期投资具有吸引力，但无法建立大型且永续的企业。选择结婚对象显然比选择约会对象需要更苛刻的条件。查理打破了我的捡烟蒂投资习惯，为建立可以将庞大规模与令人满意的利润相结合的业务指明了方向。他给我的蓝图很简单：忘记你以便宜价格购买平庸企业的见解；以合理的价格购买出色的企业。伯克希尔是根据查理的蓝图建造的。我的角色是总承包商，伯克希尔子公司的首席执行官以分包商的身份从事实际工作。
伯克希尔现在是一家庞大的企业集团，并且不断地试图进一步扩张。应该承认，企业集团在投资者中名声极差，这是它们应得的。首先让我解释一下为什么它们名声这么差，然后我将说明为什么这种集团形式为伯克希尔带来了巨大而持久的优势。自从我进入商业世界以来，企业集团经历了数个极受追捧的时期，其中最愚蠢的时期是年代后期。当时，大型企业集团CEO的套路很简单：通过树立英雄形象(personality)，推荐(promotion)或可疑会计（通常是三者的结合），CEO将新兴集团的股票推高至20倍的市盈率，然后尽快发行股票以收购另一个PE约为10倍左右的业务。他们立即对收购进行了“合并”会计处理，在基础业务的价值没有任何变化的情况下，瞬间增加了每股收益。它们将这一增长作为管理才华的证明。接下来，他们向投资者解释说，这种天才操作保证了收购方的PE倍数能够维持甚至更高。最后，他们承诺将不断重复这一过程，从而创造出不断增长的每股收益。随着这一过程在年代的持续，华尔街对这一局面的热爱愈演愈烈。当企业采用可疑的手段来提高每股收益时，考虑到这些杂技般的合并为投资银行家创造了巨大的收益，华尔街的居民们已经准备好搁置怀疑。审计师们很乐意通过企业集团的会计核算，有时甚至就如何进一步提高会计数字提出建议。由于一家大型企业集团的每股收益增长是利用市盈率差异来实现的，因此其CEO必须寻找以低PE出售的企业。当然，这些企业都是典型的平庸企业，长期前景不佳。这种对烂公司的收购动机通常导致企业集团的基础业务变得越来越垃圾。对于投资者而言，这无关紧要：他们